[金融街证券]大类资产策略研究（二）：全天候策略研究：基于境内ETF的多资产配置实践

研报摘要 　　在全球宏观环境不确定性加剧、地缘冲突频发、大类资产价格波动显著放大的市场背景下，投资者对能够穿越经济周期、对冲极端风险的稳健型配置策略需求持续提升。本研究基于中国境内可投资ETF及其跟踪指数，对桥水基金经典全天候策略进行本土化落地与回测验证，策略核心目标是通过对底层资产和宏观风险的分散配置，实现穿越周期的稳健收益。 　　全天候策略核心方法以全天候四象限宏观情景框架为基础，分别在四个宏观组合内部持仓资产间、宏观组合之间，进行两次风险平价权重优化。策略通过令各宏观组合对整体组合的风险贡献相等，将风险均衡分配至经济增长上行/下行、通胀上行/下行四大宏观情景对应的大类资产中，构建呈现“固收+”特征的多资产组合；组合每月最后一个交易日调整权重，通过大类资产间及资产内部的边际轮动，实现对各类宏观风险的有效对冲。 　　业绩表现上： 　　在201501-202602回测区间内，策略月度绝对收益胜率达73.88%，年度绝对收益胜率100%，逐年实现正向回报；历史最大回撤约-4.82%，低于同期对底层资产（ETF及跟踪指数）直接做风险平价的策略结果； 　　在202103-202602的近5年回测区间内，策略年化收益率约7.21%，年化波动率仅2.62%；策略夏普比率达2.18，高于所用的底层资产；最大回撤约-1.88%，回撤幅度小于同期各类底层资产； 　　2026年1-2月，策略累计收益率约2.32%；期间，黄金市场发生震荡调整，2月2日，境内黄金ETF跟踪覆盖的SGE黄金9999价格和上海金现货价格单日跌幅分别达到11.51%和12.88%。在持仓资产出现极端震荡的情况下，策略2月最大回撤约-1.52%，仍保持在较窄幅度。 　　综上所述，报告基于境内ETF和可投资指数对全天候策略方法进行落地实现，取得了较为稳健的策略结果。展望未来，我们可从细化宏观情景划分、拓展底层资产覆盖范围、深化细分赛道Alpha挖掘等3个方面，对策略进行进一步优化。 　　风险提示：本报告中，策略历史回测结果不代表未来收益，历史持仓信息仅供用于模型理解，不构成主观投资建议。请关注模型风险、市场风险、流动性风险和ETF跟踪误差风险。